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推进注册制可考虑“双轨制”

作者 : 管清友  |  2016-03-16 13:32:27 | 

今年在政府工作报告当中确实没有明确的提“注册制”这三个字,但是注册制的意图应该包含在股票、债券市场改革和法治化这句话中,因为注册制实际是资本市场改革中的一个方式和一个结果。

注册制是资本市场的一种制度设计,希望达到的目标是希望信息披露及时、准确,监管严格、规范、阳光,定价的市场化。注册制不是目的,只是一个手段,只要能够达到阳光、规范、法治化,实际上名义并不重要,最后它只是一个形式,形成一个结果,所以我不觉得政府工作报告里面没有提注册制,就是不要推进注册制改革的意思。因为全国人大授权,那么注册制两年的过渡期实际上已经开始,从3月1号开始,所以今后针对注册制,针对资本市场的阳光化、规范化、法治化的相关举措会陆陆续续出台。

十三五规划纲要中提到创造条件推动注册制,考虑还是比较周全。我们知道,注册制的制度设计实际有一个历史传承,有演进过程,从审批制到核准制到注册制是一步一步走来,而推进注册制的过程势必产生一些影响,

假定现在推注册制一定会看到什么呢?

主板市场整体估值下降,因为市场定价和原来这种审批和核准制度下的估值是不同的,议价是不同的。从美国、韩国、台湾地区的经验实际上也能看出来,我们不希望看到因为推注册制整体市场出现巨大的波动。

所以,需要创造条件慢慢推动注册制,那么,这些条件是什么?

无论是推进注册制,还是不推进注册制,有些问题都是要解决的,监管做到有法可依、有法必依、执法必严的效果,逐步做到由发改委定价交到市场定价。应该说这些条件是具备了的,注册制也是一个水到渠成的事情。

从规划纲要角度来看,国家层面推动建立多层次基本市场体系的大战略目标是坚定不移的,包含主板、创业板、中小板、新三板、科创板以及地方股权交易平台等等,应该说都包含在内,总体上是从间接融资向直接融资转变,推动股权融资、债权融资等多种融资方式齐头并进的思路。“十三五”是整个中国资本市场体系非常关键的五年,我也非常希望过去资本市场存在的一些问题能够得到解决,能够通过资本市场的健康、稳定发展,对中国经济的转型提供强大的动力。

注册制是市场定价,完全“一刀切”,现在就开始搞注册制,负面影响肯定是很大的,那么也要求监管要非常严格,退市要非常严格,信息披露要非常严格。

上世纪80年代实施的双轨制值得我们探讨和思考,当然价格双轨制也有它的问题,但是它是解决特定时间特定问题的一种不得已的办法,可以探讨在主板、创业板、中小板继续维持原来的核准制,在新三板等交易平台采取注册制,并行一段时间慢慢解决矛盾、消化风险,尽管不是马上要实行双轨制,至少对这个问题或者对这种方案要做深入探讨。

直接推出注册制是存在问题的,只能是退而求其次。我常说,有时政策选择或者制度设计不是在好和坏之间做出选择,而是在坏和更坏之间选择,现在一下子推出注册制可能不是一个好的选择,但是双轨制也有它的问题,比如导致制度套利和寻租。但相对于一下子推出注册制,怎么讲,它更不坏。